融资融券杠杆交易 小盘转债也遭暴击，今年跌超7个点，转债“排雷”必要性抬升

财联社讯(编辑杨斌)近两日融资融券杠杆交易，转债市场下挫且分化较大。万得可转债小盘指数、AA-及以下指数本周分别下跌了3.39%、3.72%，而大盘转债指数收涨。上周新“国九条”发布，要求削减“壳”价值，强化退市监管，或影响了市场对小微、弱资质转债的预期。即将进入年报密集披露期，正股业绩将对转债估值产生影响。

4月至今，中证转债指数窄幅震荡，但本周跌幅较大，近两日已下跌1.15%。而与权益市场类似，转债市场内部出现了巨大分化。本周，万得可转债大盘指数上涨了0.05%，而可转债中盘指数、小盘指数分别下跌了1.04%、3.39%。同时，万得可转债等权指数下跌了2.98%，明显大于可转债加权指数的跌幅1.16%，显示小盘转债下跌幅度更大。

图：各转债指数区间涨跌幅

纽达投资创始人邬雄辉表示，新“国九条”发布影响了市场的部分预期，本周转债市场的波动加剧。

上周五，国务院时隔十年再次出台资本市场指导性文件——《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》(简称新“国九条”)，沪深交易所以及证监会随后配合发布一系列修改规则的征求意见稿，进行细则深化。

新“国九条”要求进一步削减“壳”资源价值。加强并购重组监管，强化主业相关性，严把注入资产质量关，加大对“借壳上市”的监管力度，精准打击各类违规“保壳”行为。

国投证券固收首席尹睿哲指出，小微风格将受此严监管的负面影响。目前存续转债对应正股市值在100亿以下的转债数量占比超过70%、数量超过380只，虽然余额占比仅有30%，但是未来转债可投资范围将进一步受到限制，指数也将受小盘弱势的影响处于劣势。

此外，新“国九条”要求进一步严格强制退市标准，进一步强化退市监管，严格退市执行。在财务类退市指标方面，交易所将“上市公司连续两年扣非前后净利润孰低者为负且营收低于1亿元”的要求，修改为“主板上市公司利润总额、净利润或者扣非净利润孰低者为负值且营收低于3亿元”。

兴证固收首席黄伟平表示，监管趋严后，转债“排雷”标准的必要性抬升。基本面偏弱，资金压力较大的公司实施风险警示可能性抬升，信用冲击、流动性冲击可能局部冲击转债。

尹睿哲也认为，退市力度加大，转债信用风险或将进一步暴露。未来随着退市的从严、预计被实施退市风险警示直到退市的转债数量会持续增加，转债隐形债底进一步被打破，高YTM转债数量可能会持续增多、高YTM策略所面临的信用风险及其筛查成本也进一步增加。

从行情来看，除了小盘转债，弱资质转债的跌幅近期也比较大。万得可转债AAA指数本周上涨0.20%，而AA、AA-及以下指数分别下跌1.57%、3.72%。

图：分评级各转债指数区间涨跌幅

光大固收首席张旭建议投资者关注业绩持续向好的转债标的，并且可布局拐点将近、困境反转的低价转债。在策略选择上，可以中、低价转债为主，配合双低策略、低价策略等。

黄伟平认为，在业绩期，趋势有一定的连贯性。中小品种，在业绩确定性不高的情况下融资融券杠杆交易，叠加一些监管新规变化，更偏向出清更为充分后再进行布局。